政治局会议点评：市场主线更为清晰 泛化自主可控“内循环”

摘要：广发证券(15.520, 0.04, 0.26%)认为本轮慢牛的主线是泛化的自主可控“内循环”，并存在消费、制造、科技、投资、服务、金融六大内循环共同组成“内循环”六大投资方向。

（一）货币信用弱双宽不变但政策表述较4月边际收紧，与习近平总书记7月21日企业家座谈会基调相一致，基本符合市场预期

与4.17政治局会议相比，本次会议呈现4个亮点：

（1）“内循环”或将成为十四五期间中国经济发展最重要的战略方向：会议决定将在10月召开的中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议中制定国民经济和社会发展第十四个五年规划，同时再次强调“必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”。我们认为，“内循环”或将成为十四五期间中国经济发展最重要的战略方向；

（2）宽松主基调不变，但边际收紧：本次会议再次强调“六稳+六保”，保持宽松主基调；但与此同时，会议指出“二季度经济增长明显好于预期”，下阶段财政政策要“注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益”，货币政策“要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降”，财政、货币政策表述相较4.17政治局会议表述边际略有收紧；

（3）金融供给侧改革重点在降成本和制度建设：金融供给侧改革方面，会议延续宽信用基调，强调资本市场制度建设：“推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业”“要推进资本市场基础制度建设”；

（4）房地产严调控基调延续：房地产政策方面延续4.17的表述，结合7.24韩正副总理主持召开的房地产工作座谈会内容，地产严调控基调将延续。

（二）牛市中期，布局“内循环”

近期市场两次急跌引发市场担忧，但我们认为居民资金入市前期的急跌较为常见，但急跌并不打断牛市进程。

当前A股的核心支撑——金融条件宽松并未破坏，本次会议定调下阶段金融供给侧改革重点在降成本和资本市场基础制度建设，预计下阶段以加权贷款利率为标志的广谱利率将会持续下行，同时资本市场制度建设有助于建立稳定的金融政策和金融市场预期，有利于降低A股股权风险溢价，助力A股分母端进一步改善。

同时我们判断，以“内循环”为主的新发展格局，是十四五期间中国经济发展最重要的政策指引，也将成为资本市场映射的产业趋势。

在本次会议“内循环”政策基调之下，在新冠疫情进一步催化全球政经环境变化之后，我们认为本轮慢牛的主线更为清晰：泛化的自主可控“内循环”。

（三）金融供给侧慢牛，关注6大“内循环”投资方向

每一轮牛市都有其主线或者“成长故事”，消费、制造、科技、投资、服务、金融六大内循环共同组成“内循环”六大投资方向。

（1）消费内循环——关注内循环下国内消费升级和新消费模式带来的投资机会（免税、国潮、电商、游戏）；

（2）制造内循环——产业升级和高端制造带来制造业ROE的抬升机会（军工、新能源、汽车、机器人(15.460, -0.16, -1.02%)）；

（3）科技内循环——科技补短板中的自主安可具备更强的爆发力（半导体、生物医药、云计算）；

（4）投资内循环——“两新一重”扩大有效内需（新基建：5G/IDC/工业互联网，老基建：建材/机械）；

（5）服务内循环——加强现代服务业的发展，提升第三产业规模和利润率，实现服务内循环（医疗服务、社会服务、物业、快递）；

（6）金融内循环——通过金融供给侧改革更好服务实体经济，提升经济运行效率，降低实体经济成本（金融IT、头部券商）。

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